近两年，“固收+”成为市场的热门词汇。根据申万宏源(行情000166,诊股)报告，“固收+”基金从2018年底到2020年末规模增速达176%。在市场震荡的行情下，“固收+”缘何受到热捧？普通投资者又该如何配置？
在雪球“2021固收+基金布局攻略”活动中，工银瑞信固定收益部副总监何秀红认为，特别大的板块机会在今年的市场环境里面很难出现，所以今年在“固收+”的资产配置方面，整体策略会做一定程度的分散，有利于基金净值的平稳，增强客户体验。
问题：在今年震荡的市场行情下，“固收+”相对火爆，您如何看待“固收+”未来的发展趋势？
何秀红：“固收+”近两年发展迅速，主要有两个原因：第一，理财的净值化，导致约定收益的产品慢慢退出市场，低风险客户去寻找替代方案，“固收+”就是比较好的选择。第二，近几年一批优秀的“固收+”的产品，呈现出相对较低的风险和波动率以及良好的回报，投资者体验较好。
再往后看的话，我是觉得这个趋势还在一个延续的过程当中。短期市场震荡可能对“固收+”产品有一定影响，但中长期来看，受大众理财需求影响，“固收+”未来市场的容量应该会非常大。
问题：“固收+”具体有哪些类别的产品？
何秀红：“固收+”主要是债券资产，以固收为主，然后加一部分权益类的资产，究竟是加多少，怎么加，这里面要进行分类。
风险最低的那一部分的话，只能去做转债，不能做权益的，这一类基金叫一级债基，能加20%以内股票的是二级债基，再接下来风险更高一点的，可以加30%以内股票的是偏债混合，然后再往更高一点的就是灵活配置的，一般来说它的股票资产可能能做到40-60%。“固收+”一般来说是在30%以内的，就是以偏债混合、二级债基这两类为主。
问题：您觉得“固收+”的产品适合什么样的投资者？
何秀红：“固收+” 策略产品较为适合具有以下特质的投资者：1）不擅长把握入手时点，追求长期回报；2）风险承受能力较低，偏爱较低波动；3）有阶段性现金管理需求；4）注重资产配置稳健性。（具体购买产品时，应在了解产品情况和销售机构适当性匹配意见的基础上，选择适合自己风险承受能力的产品）
问题：如何去评估一个比较优秀的“固收+”产品？有哪些标准？
何秀红：主要看两个维度，第一个是它的长期回报率，第二是它的最大回撤，通常来说两者呈正相关关系，对应的就是夏普比率。
问题：我们自己管理的“固收+”产品，有着怎样的仓位策略？
何秀红：就我本人来说，对每个产品我可能会先看一下它背后的投资者的结构，我觉得这比较重要。客户端的风险偏好是隐藏在账户里面比较重要的因素。如果客户的风险偏好较低，那么我在权益中枢的安排就会做一定的限制，久期大概为两三年。然后在正常的市场里面，在中枢的范围内做阿尔法。如果是在市场出现一个深度的价值泡沫的情况下，我会做一定的均值回归，把权益的暴露减到一个很低的位置。
问题：在权益类的部分，我们主要会布局哪些细分的领域？
何秀红：目前组合权益投资比例维持中性水平，并根据估值和市场风格切换进行灵活调整。
权益投资主要是股票和转债。其实股票和转债我认为它们之间也有一定的配合，因为这两类都含权益类的资产，我会根据相对的性价比来进行比例配置，比如我有15个点的权益资产，现在转债市场比较便宜，我可能会拿更多的比例放在转债上，在股票上稍微低一点，反之亦然。
风格上可能也会有一些差异，比如说，好多股票是白马股，它的转债可能就很贵，
那我在转债上就不放这一类资产，主要就放在股票上。但是如果是那种相对边缘一点资产，它的转债的溢价率很低，又具有偏债的属性，我可能会拿一部分的资产就放在这一块上，然后做它的一个波动性，在市场不好的时候，以较低的价格购买债券，市场出现波动转债可能会涨，涨到接近转股条件的会后再卖掉。综合来说会根据转债的相对价格和风格上的协调性，将资产配置再做一些平衡。
问题：投资策略方面，能不能聊一下您具体配置了哪些行业？
何秀红：股票方面，我重仓的行业里面，以食品饮料为代表的大消费行业、大金融以及高端制造业的比例相对更高。债券方面基本上都是一些大央企的债券为主，然后还有一些国债、金融债的品种。
问题：是否看好食品饮料和金融板块今年下半年的整体趋势？
何秀红：特别大的板块机会在今年的市场环境里面很难出现，因为板块分化加大，因此我这边配置行业也没有特别的集中。虽然有些板块表现尚可，但在目前白马股普遍偏高估的状况下，特别大板块的机会，越来越难出现。所以资产配置方面，整体策略会做一定程度的分散，有利于基金净值的平稳，增强客户体验。
问题：您怎么看下半年整体的经济走势，这种宏观经济对于我们整个“固收+”产品又有什么影响？
何秀红：今年债券市场的走势有点出乎市场的预期，目前正慢慢走出资产荒的状况，收益率缓慢下降。回溯历史表现，债券市场与基本面的走势有些背离，因为在经济状况不错的，通胀上升的环境下，还出现了小型的资产荒的状况。分析原因，最重要是整个央行的货币政策，比大家想象的更稳健一些。除此之外，地方债的发行节奏也更慢一些，就导致了时间上的错配。
可以看出来整个上半年的这种资金利率很低，然后整个拉动中期的债券以及长期债券的速率慢慢地往下降，各种高等级利差也压到很低的水平，所有的流动性溢价的指标都处于一个很低的这种状况。这种状况其实上跟整个基本面的发展趋势有一点错位。
但总体来看，信用边际紧张对经济没有产生负面反馈，因此整个经济下半年会维持着一个比较好的状况，海外的情况也还不错。通胀下半年会我觉得可能会比市场判断的要略高一些，可能很多人认为高点出现之后很快就回落，有可能高点出现之后，通胀能维持在一个高点，可能会持续一段时间。
所以对债券来说，我觉得可能还需要等待一个更好的时机。从中长期来看，因为中国的整个增长速度的下移过程还没有完成，包括人口老龄化以及负债率的约束，所以中长期来看中国债券收益率我觉得也很难期望它能上到很高的水平。目前国内像国债还有3%以上的收益率，相对于欧美以及日本这些国家来说，表现尚可。因此从中长期来看，我们在等待一个更好的配置机会。目前债券配置的久期可能放在比我们的合意中枢要低一点的水平，但也不敢空仓，我觉得也不能全部都是现金趴着，可能就是比合意的中枢、正常的中枢要低一点的水平。
股票方面，整体的盈利情况还是可以的，但大家很担心整个经济周期可能出现高点的问题。但按照我们的判断，这种景气度还能维持相对长一点的时间，分子端我觉得可能问题都不是很大。
分母端可能股票和债券都在等着通胀怎么去演绎的过程。从估值来看的话，股票从总体来看是比较中性的，可能中性略贵一点点的这种水平，但总体来说还在合理的水平上，自下而上还是能选择很多好公司。所以今年股票这块的话，我们整体的仓位比较中性，然后债券可能略低配一些。
问题：从普通投资者的视角来看，如何根据自己的风险偏好进行的“固收+”资产配置？
何秀红：我觉得“固收+”主要是选人，它实际上对投资经理的要求很高。“固收+”也不用太择时，因为它的风险暴露是偏低的。
市场如果是没有出现特别大的泡沫，“固收+”投资就可选择一个跟自身风险偏好相似的，中长期回报相对靠前的产品。如果是资产估值还是处于一个比较正常的状况，那就选择一个能够中长期跟得住的一个人。
问题：我们选投资经理的时候是更应该关注他的业绩表现，还是他的业绩归因？
何秀红：业绩表现肯定从中长期来进行比较，但有些投资经理从业时间较短，无法去评判。但是如果是经历几轮牛熊的印证都能够表现不错，那么可能是投资经理能力的体现。如2017年的债券大熊市，我们的产品回报率实际上都很高，因为股票回报率很高，我们把债券的久期放的相对偏低，股票暴露高一点，因此就能赚钱。“固收+”实际上考验着基金经理的资产配置能力、阿尔法选择能力、风险控制能力等。
通常股、债呈现出负相关度，仅有少数的年份有着正相关表现，但从中长期来看，两类资产的相关度比较低，个人认为对这类账户来说做夏普比率有比较好的帮助。因为资产的相关度越低，甚至负相关，更有利于降低你的一个回撤。如果基金经理有很强的阿尔法能力，回报也会比较高。
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